佛山超市文具書店貨架定制快訊：價(jià)投大佬、拼多多的重要股東段永平以“官宣”的方式告訴大家，自己通過賣出7000份看跌期權(quán)的方式來看漲拼多多。

效果立竿見影。佛山超市文具書店貨架定制快訊：第二天拼多多(NASDAQ:PDD)股價(jià)在中概股的反彈行情中領(lǐng)漲，兩天之內(nèi)股價(jià)漲幅超過了15%。

佛山超市文具書店貨架定制快訊：但拼多多市值想要回到2021年2月之前的最高峰——每股212.6美元、3000億美元市值，仍有非常大的難度。從最高點(diǎn)算起，拼多多股價(jià)累計(jì)跌幅超過了73%。

在納斯達(dá)克的歷史長(zhǎng)河里，佛山超市文具書店貨架定制快訊：下跌70%的情況比比皆是。過往的K線已經(jīng)風(fēng)輕云淡，但時(shí)代的一粒灰，落在企業(yè)的頭上就是一座山。對(duì)于買了企業(yè)股票的投資者來說，也同樣是一座山。

具體到拼多多的情況，佛山超市文具書店貨架定制快訊：在2021年風(fēng)頭正盛的時(shí)期，吸引了眾多大名鼎鼎的機(jī)構(gòu)投資者的參與，包括高瓴、景林、高毅、橋水、喜馬拉雅，以及大量中國(guó)公募基金的海外資產(chǎn)配置中，都有不少拼多多的倉位。

這些持倉數(shù)據(jù)，佛山超市文具書店貨架定制快訊：基本上都來自于美國(guó)SEC要求下機(jī)構(gòu)投資者的公布（2月中旬公布2020年4季度的持倉），數(shù)據(jù)顯示這些投資機(jī)構(gòu)都是在去年四季度進(jìn)行了規(guī)模巨大的加倉動(dòng)作。

這些頂流機(jī)構(gòu)、大佬級(jí)投資人在2020年10-12月之間大量買入拼多多，成本約在75-180美元之間，激進(jìn)者直接買成了第一大重倉，穩(wěn)妥者小幅買入也被深套。

拼多多股價(jià)表現(xiàn)（2021年1月至今）

即便是按照最理想的狀態(tài)、去年四季度的最低價(jià)75-80美元買入來看，這些投資也沒有達(dá)到預(yù)期的效果：在坐了一輪擺幅巨大的過山車之后，目前虧損10%左右。

但實(shí)際的情況與最好的假設(shè)相去甚遠(yuǎn)。最新的持倉數(shù)據(jù)顯示，高瓴、景林已經(jīng)削減了拼多多絕大多數(shù)的倉位，目前的持倉已經(jīng)均不足300萬股。

輕重皆虧

當(dāng)時(shí)人們非常相信拼多多有能力持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，最起碼也能成為淘寶的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

2021年一季度是拼多多命運(yùn)最重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不論是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，還是股價(jià)表現(xiàn)的角度。

雖然其2020年財(cái)報(bào)在2021年才公布，資本卻不會(huì)等利好消息釋放出來之后再行殺入。拼多多全新商業(yè)模式+連續(xù)幾年爆發(fā)式增長(zhǎng)，足以受到資本市場(chǎng)的充分肯定。

回過頭看，當(dāng)時(shí)人們非常相信拼多多有能力持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，最起碼也能成為淘寶的有力競(jìng)爭(zhēng)者。這其中的原因主要包括：

1.用戶即市值。拼多多的拼團(tuán)購模式和低價(jià)優(yōu)勢(shì)，天然能夠吸引海量用戶，尤其適應(yīng)下沉市場(chǎng)的電商生態(tài)。而這些用戶規(guī)模就意味著市值規(guī)模；

2.拼多多在下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過連續(xù)多年的積累，拼多多已經(jīng)在下沉市場(chǎng)形成了完整的電商生態(tài)和零售品牌布局，領(lǐng)先其他對(duì)手；

3. 拼多多創(chuàng)始人黃崢是一個(gè)具備極強(qiáng)能力的明星企業(yè)家，是中國(guó)創(chuàng)業(yè)新生代的中堅(jiān)力量。而一個(gè)明星企業(yè)家的存在，向來是吸引投資人——尤其是規(guī)模型投資機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵砝碼。

多重原因的匯總，讓2020年成為拼多多發(fā)展歷史上最輝煌的一年：用戶數(shù)量快速擴(kuò)展至7.884億人，市值迅猛上漲了370%。

眾多投資大佬以各種理由前來入局。注重成長(zhǎng)能力的高瓴，相對(duì)穩(wěn)健的景林，更加宏觀的橋水，堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造和明星企業(yè)家的李錄等等，他們都在拼多多身上找到了自己中意的點(diǎn)，形成了共同選擇。

2021年3月，拼多多繁榮完美的2020年報(bào)如約而至，投資人們提前判斷的下注似乎都是正確的。但黃崢卻做出了一步出乎所有人意料的選擇：辭任拼多多董事長(zhǎng)，并且放棄超級(jí)投票權(quán)。

數(shù)據(jù)回溯

從2020年四季度開始，拼多多高投入高增長(zhǎng)的策略開始失效，其高速成長(zhǎng)階段告一段落。

3月17日之前，關(guān)于拼多多的一切都顯得非常樂觀，這讓短時(shí)間的下跌看起來更像是技術(shù)性的回調(diào)。

但黃崢的辭職讓充斥著的樂觀煙消云散，當(dāng)天股價(jià)超過7%的下跌，成了此后連續(xù)下跌63%的起點(diǎn)。

這場(chǎng)突如其來的辭職確實(shí)讓絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)措手不及。拼多多財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年半年報(bào)有170家機(jī)構(gòu)選擇增持，213家機(jī)構(gòu)選擇減持，而在此前的一季報(bào)，有184家在增持，減持的只有174家。

其中減持最為兇猛的當(dāng)屬高瓴資本。高瓴曾經(jīng)對(duì)電商賽道進(jìn)行重倉下注，其中一度持有拼多多高達(dá)1000萬股以上、價(jià)值18.18億美元，位列其全球最重倉持有個(gè)股之一。但到了2021年三季度，最新的數(shù)據(jù)披露顯示，其持有股份已經(jīng)僅剩280.80萬股。

高瓴、景林們?yōu)楹螘?huì)在年報(bào)發(fā)布之后大量出逃？除了黃崢離職的因素之外，我們也能夠從財(cái)務(wù)數(shù)字中找到一些蛛絲馬跡：2020年全年，拼多多的營(yíng)業(yè)成本增加了204.14%，換來了營(yíng)業(yè)收入97.37%的增長(zhǎng)，并且這種投入與回報(bào)2:1的情況在整個(gè)2021年都有持續(xù)。

單看2020年Q4的數(shù)據(jù)，當(dāng)季拼多多成本投入同比增長(zhǎng)465.72%，僅換來收入145.98%的增長(zhǎng)。

而在2020年的半年報(bào)中，拼多多可以靠82%的成本增加獲得58%的收入增長(zhǎng)。在2018年年報(bào)，拼多多可以靠301.9%的成本增加，獲得652%的收入增長(zhǎng)。

從2020年四季度開始，拼多多高投入高增長(zhǎng)的策略開始失效，其高速成長(zhǎng)階段告一段落。

回顧拼多多曾經(jīng)出現(xiàn)的兩次嚴(yán)重的員工身心健康事件，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其時(shí)間發(fā)生在2021年的一月份，也就是2020年四季度465.72%的成本增加之后。

整個(gè)2020年四季度，拼多多的“一般及行政費(fèi)用”僅僅增加了17.32%（這一數(shù)據(jù)當(dāng)年三季度單季甚至還下降了15.57%）。就像是一部超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)器，部分的員工和董事長(zhǎng)最終都做出了某種意義上的選擇，股東們也隨之作出相應(yīng)的選擇。

利好變利空？

不論拼多多的2020、2021有多么精彩或令人尷尬，投資人最終需要向前看。

在上文中，我們總結(jié)了此前投資者們看好拼多多的三大原因，包括它的用戶規(guī)模、在下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及明星企業(yè)家的光環(huán)。

但看漲拼多多的另一面，就是其不斷遭遇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。經(jīng)過兩年的市場(chǎng)調(diào)整后，如今三個(gè)看多的關(guān)鍵因素也都發(fā)生了相應(yīng)變化。

首先是明星企業(yè)家黃崢宣告辭任董事長(zhǎng)，并上交超級(jí)投票權(quán)，這個(gè)價(jià)值點(diǎn)無限接近于消失；

其次，拼多多在下沉市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然存在，但所面對(duì)的挑戰(zhàn)不可謂不大。

在傳統(tǒng)電商增長(zhǎng)紅利見頂?shù)暮螅絹碓蕉嗟幕ヂ?lián)網(wǎng)廠商意識(shí)到下沉市場(chǎng)的重要性。最近一年多來，阿里、京東、快手、美團(tuán)都將下沉市場(chǎng)視為重要陣地，甚至拼購、社區(qū)團(tuán)購賽道從一誕生起便對(duì)準(zhǔn)了下沉市場(chǎng)。拼多多面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增。

特別是最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淘特，2021年初開始發(fā)力，到三季度用戶數(shù)量已經(jīng)升至2.4億人，成為阿里系最重要的增量用戶來源——當(dāng)然其中有一部分是從拼多多手里搶來的。

更重要的是，阿里已經(jīng)下了狠心去搶奪這部分市場(chǎng)，今年上半年阿里CFO武衛(wèi)的表態(tài)非常堅(jiān)決，并且在此后半年確實(shí)給行業(yè)帶來了實(shí)質(zhì)性影響：

對(duì)阿里而言，利潤(rùn)和增長(zhǎng)并不矛盾，于長(zhǎng)期投資者而言，僅僅保障利潤(rùn)是愚蠢的，阿里很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手即使承受著巨大虧損，也仍在不斷投入市場(chǎng)，阿里沒有理由不投資。

最后是用戶價(jià)值。佛山超市文具書店貨架定制快訊：這7億多以下沉市場(chǎng)為主體的用戶，究竟應(yīng)該在資本市場(chǎng)上被定怎樣的“單用戶價(jià)值”，是很多機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)思考的問題，眾說紛紜，但有一點(diǎn)是肯定的，就是下沉市場(chǎng)用戶消費(fèi)能力相對(duì)弱，其資本市場(chǎng)價(jià)值也必然會(huì)低一些。

再進(jìn)一步思考，佛山超市文具書店貨架定制快訊：如果這些消費(fèi)能力已經(jīng)較弱的用戶，其在拼多多的消費(fèi)能力再被淘特、京東京喜、快手、抖音、美團(tuán)們分流一部分之后，剩余的價(jià)值將會(huì)是多少？

過往皆為序章。佛山超市文具書店貨架定制快訊：不論拼多多的2020、2021有多么精彩或令人尷尬，投資人最終需要向前看。而向前看，就必須回答這些更難回答的問題。然后，才能決定去留。

寫在最后

佛山超市文具書店貨架定制快訊：除了高瓴資本、景林、喜馬拉雅們之外，曾經(jīng)重倉拼多多的還有一批大名鼎鼎的名字：

佛山超市文具書店貨架定制快訊：華夏全球股票、廣發(fā)全球精選、匯添富全球互聯(lián)混合、鵬華港美互聯(lián)股票、天弘中證中美互聯(lián)網(wǎng)、嘉實(shí)海外中國(guó)股票混合、富國(guó)全球科技互聯(lián)網(wǎng)股票、交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)等等等等。

佛山超市文具書店貨架定制快訊：為什么會(huì)有如此眾多的投資機(jī)構(gòu)，在2000億美元的高位去投資甚至是重倉拼多多？這最終可能會(huì)成為一個(gè)所有參與其中的人永遠(yuǎn)也不愿去提及的問題，這關(guān)乎利益，更關(guān)乎人性。