“刀”可能還沒挨完，但基本面沒有變。

7月26日，一紙文件引發美團股價地震，順便再次帶崩整個中概股。

惠州超市中島貨架定制：由市場監管總局等七部門聯合印發的《關于落實網絡餐飲平臺責任切實維護外賣送餐員權益的指導意見》（下文簡稱《指導意見》）指出，將督促外賣平臺及第三方合作單位為外賣送餐員參加社會保險。

惠州超市中島貨架定制：《指導意見》發布當天，美團股價暴跌13.76%，昨天更是跌出了17.66%。今日開盤雖一度大漲12%，但盤中來回震蕩，一度翻綠，最終上漲7.53%，收盤在208.6港元。

惠州超市中島貨架定制：一天內跌宕起伏的股價背后，是空多雙方在反復較量，當下投資者對于這家公司，是矛盾的。

惠州超市中島貨架定制：身處社會結構性調整帶來的陣痛時期，加上針對現在整個互聯網產業，尤其是部分領域的強監管，以及國際關系帶來的不確定性，三者共同作用下，互聯網公司紛紛被卷入這場股市動蕩中。

美團，是最為典型的一個。

美團面臨著什么？

《指導意見》中的監管政策，幾乎會改變美團未來1-3年的整體業務狀況。從投資人的角度來看，會得出兩個對美團的判斷：

短期來看，美團將面臨由盈轉虧。根據美團2020年財報數據顯示，餐飲外賣騎手支出共486.92億元，倘若美團為目前旗下所有騎手繳納社保的話，美團每年固定增加的成本支出在100億元左右。

這個數字僅為粗略估算，畢竟騎手成分太過于復雜，流動性也較大。但無論如何，按最小數額估計，總社保金額也是個大幾十億元的數字。更難的是，占據美團營收30%以上的餐飲外賣業務，只要擴張，一定會需要新的騎手，從而帶來成本進一步增長。

要知道，美團2020年全年利潤僅為43億元。一旦增加接近百億的成本支出，將會面臨持續至少2年的虧損期。

企業虧損通常分為三種，除了業績下滑帶來的負面虧損，還有由于戰略投入帶來的短期虧損，和外界突發情況與市場變化帶來的虧損。

前者類似于美團做社區團購，由于投入較重，在去年某些季度出現虧損。這種戰略虧損對于投資人來說，是可以接受，因為大投入下往往也對應著更大的想象力。

后者則為美團在《指導意見》下發之后面臨的問題。由于突發情況和市場環境的驟變，為美團現金流水平帶來影響。

作為一家上市公司，美團的現金流無非通過股市募資和日常經營兩個渠道獲取。在日常經營面臨虧損，股價又大跌的情況下，美團可能會遭遇缺乏資金的問題，從而在一些必要的技術研發、人員擴充，包括在新業務的投入上，受到極大限制。

所以，長期來看，投資人會認為美團今天面對的不只是一時的現金流問題，還會導致其他業務在戰略發展上將受到阻礙。

為什么騎手交不上社保？  

美團這家公司十分矛盾，其業務最大亮點，正巧也是此時最大的瓶頸——城市即配物流能力。

即配物流，是當前和未來整個消費互聯網中的一套極有競爭力的基礎設施。正是依賴即配物流，才能演變出“從送外賣到送萬物”的整個同城零售概念，整個同城零售賽道超8000億的市場規模也是基于此所測算的。

美團在即配物流賽道上，處于市場遙遙領先的第一名，其后是餓了么和達達。2021年第一季度，美團騎手近258萬人，餓了么騎手近112萬人，達達騎手則在70萬左右。騎手數量上一旦出現翻倍領先，后來者是很難追上的。

一手即配物流資源，一手一線BD推廣，正是美團在互聯網公司中最大的業務優勢。

很多人會將美團遇到的問題與京東去做對比，提出疑問：既然京東，包括順豐能給快遞員交社保，為什么美團餓了么卻沒辦法為外賣小哥交社保？

事實上，雖然美團和京東表面上都是把物流配送當做核心競爭點，但二者之間其實存在階段性調整的錯位。

京東在2018年時，完成對京東物流的拆分，讓京東員工轉變為合同工性質，解決了社保問題；同時讓京東物流上市，從而對外全面開放，獲取盈利點。

但美團卻很難像京東這樣調整。這是因為，美團運力資源的核心優勢，是人——騎手數量；而京運力資源的核心配置，是倉。

美團此類沒有重資產，核心資產在“人”身上的運作模式，會導致一個目前普遍的現狀：勞務公司派遣化。更通俗來講，就是外包，外包是用人成本最經濟的方式。

這樣一來，美團自然是給騎手上不起社保的，上社保的“義務”，也在外包公司那里。但眾所周知，外包公司大多并不正規，仍然處于低價使用勞動力的灰色產業中。

為減少成本支出，同城即配只能在“人”上面的支出做減法，但除了“人”，又難以找到新的業務增長點。

這成了美團、餓了么、以及達達的困局，也是所有同城即配公司共同的痛點。叮咚買菜和盒馬相對而言，因為業務體量還在增長當中，以及權益保障還沒到急迫點，總體就沒什么太多社會化影響。

美團如何破局？  

美團是所有互聯網公司當中，下屬基層勞動力最龐大的公司。所以，此次監管下發后，對互聯網公司的影響主要體現在美團，也是正常的。

事實上，本次的《指導意見》，正好戳中了美團整個業務結構性的痛點。美團眼下面臨的市值股價下跌，并不是其需首要解決的重點問題。

互聯網公司的轉型，是中國全社會整體性轉型中的一部分。這意味著，美團在社會趨勢面前，需要對整體業務結構和增長方式做出調整，該方向是不可逆的，也是美團破局的關鍵。

同城即配這種業務，在效率優化方面，存在著結構性的本質問題。每增加一筆訂單，就要增加一個人力的配送班次，是一門典型的投入與產出呈正比的業務。經濟倍增效應和邊際遞減效應，在這里是不存在的。

這也是為什么美團在此占據了幾乎壟斷型的市場份額，但無論從財報或公司對外表述口徑中，都顯示美團在外賣上，并沒有掙到多少錢。

這么看，為美團打造出核心優勢的即配物流，在目前的規章制度下，反而開始制約美團的發展。

如今，在“必須做出調整”這個結果成為既定事實的當下，美團需要盡快找到定義“原因”的方法。

無論站在美團決策者的角度，還是站在行業的發展角度，抑或站在消費者利益角度來說，美團不如借此機會，將自身從一個中國最大的外賣公司，轉型成中國最擅長管理龐大基層隊伍的一個互聯網公司。

不管是外賣騎手，或是地推鐵軍，美團都表現出了互聯網公司做不到的機動性和執行力。這或許是美團未來破局的要點。

往往在面臨重大變化之時，正確的做法并不是所謂讓外界感覺能恢復到以前，而是借此機會變化成升級成一個新的自己。無論如何，美團不管如何調整，其面臨的挑戰不會比現在更大。

動蕩會持續多久？

中概股整體動蕩的背后，是中國更大的宏觀經濟趨向在變化。

其基本趨勢為，重視制造業、科技能力與自主權；回歸實業經濟、尤其是第二產業競爭力的打造。體現在消費領域中，表現出一個“講究公平”。

當下，公平這個詞的優先級大于增長。這意味著，整個社會的供給能夠更加的均衡和公平，而不是讓某一個行業，或某類公司去過多占有社會的消費供給以及商品流通。

所以，這樣的社會經濟結構性調整產生的變動，與針對互聯網公司的監管所產生的影響，二者疊加壓在互聯網公司身上。加上國際關系帶來的不確定性，三者同時作用，使市場和大眾在接連不斷的打擊下，產生悲觀和負面的情緒。

這兩日，不僅是中概股，整個A股也出現了連續多日的大幅下跌，上證指數直接跌到年初水平。這一波斷崖式下跌一方面因為前期一些板塊確實漲的太多，另一方面也是受到了流動性預期的影響。

宏觀經濟和貨幣政策是整個股市的基本盤，從貨幣政策來說，最近降準釋放的利好，剛好被大額到期的MLF+續作縮量對沖，這樣一來市場存在流動性收緊的可能性，所以市場對流動性層面的擔憂 ，也是下跌的部分原因。

而恐慌情緒一旦在市場中產生，就極易演變成踩踏式拋售。于是板塊帶著板塊，市場帶著市場，開始了一波傳染式下跌。

說回到中概股，誠然此前互聯網算是用了一些“反常規”的路子狂奔，才得以超過傳統企業。比如和騎手這種“反常規”的勞務關系；過去互聯網最引以為傲的大數據，都長于“無法可依”，一度讓傳統企業望塵莫及。如今，這些正在慢慢被新的時代命題強行規范起來。

惠州超市中島貨架定制：事實上，所有行業其實都經歷過從“無法可依”下的狂奔，到進入正常秩序，需要回歸商業本質的去理性看待。

惠州超市中島貨架定制：當下，互聯網公司的基本面和存在價值依然沒變。可以預見的是，在未來一年內重要會議的影響下，一兩年內各類監管政策仍會陸續推出，或許整個中概股股價仍會下行。

惠州超市中島貨架定制：但這不會是常態，長期來看，只要它們依然是消費者賴以衣食住行的平臺，那么股價與業績間的剪刀差，就終將被抹平。