今天凌晨就要上市的叮咚買菜，有點“慌”。

廣州飾品店貨架定做：3天前，搶跑一步的每日優鮮，雖然拔得“生鮮第一股”的頭籌，卻開盤即破發，收盤價報9.66美元，較發行價13美元下跌25.69%。一夜之間，總市值蒸發7.86億美元（約50億人民幣）。

對于股民來說，這并不是一個好消息。每日優鮮在認購期間推出了“充值送股票”活動，消費者在其APP賬戶充值后，可以獲取一定數量的股票：每日優鮮的用戶需要在賬戶中充值50元或100元，其中充值50元可以額外中簽10股，充值100元可以額外中簽20股。這些額外中簽的股票需要投資者以發行價來進行購買，股價下跌，意味著部分參與上述活動的用戶的虧損擴大。

每日優鮮已經破發，同樣是生鮮零售的典型代表，吃瓜群眾不免要替叮咚買菜的股價捏把汗。

廣州飾品店貨架定做：事實上，每日優鮮與叮咚買菜都采用的是前置倉模式，「電商在線」比較了兩家公司的招股書，發現2014年就成立的每日優鮮和2017年成立的叮咚買菜，至今都在虧損。每日優鮮增長乏力，各項指標甚至開始下滑，而叮咚買菜則不顧虧損擴大，一路狂奔。

廣州飾品店貨架定做：虧損換增長的思路也早已司空見慣，但目前生鮮電商的潛在對手眾多，而且都處于搶占市場空間的激烈競爭階段。線上滲透率僅僅只有10%左右的生鮮賽道，就擠進了包括盒馬、多多買菜、美團優選、興盛優選等各路玩家。

廣州飾品店貨架定做：資本用腳投票，并非是對生鮮賽道的質疑，這背后指向的更多是商業模式之爭：優缺點都很鮮明的前置倉模式，在7年的時間都沒有走出盈利模型，在這場生鮮混戰中能否順利走出，還得打上一個大大的問號。

01

前置倉開始收縮

“前置倉模式不成立，是做給VC看的模式。”盒馬鮮生創始人侯毅曾如是說。

每日優鮮的上市破發，如當頭一棒，將前置倉模式放置到了聚光燈下。

前置倉模式是電商邏輯，主要為了解決即時消費需求，通俗來說，就是在社區周邊設立一個小倉庫，消費者下單后，商品就從附近的前置倉發貨，覆蓋范圍約為3公里內。而2014年成立的每日優鮮，就是這一模式的創立者。

前置倉的一端連接供應鏈上游，砍掉中間商的同時保證了品質，另一端連著社區居民，在APP上下單后半小時送達，確保了履約效率，因此它也一度被視為生鮮電商在“成本與保鮮”兩難之間的解決方案。

只是關于前置倉的質疑聲從來沒有斷過——前置倉只有密集布局才會有規模效應，即便是選擇偏僻的地方建倉，也要積累到一定數量的倉庫，外加配送，依舊是成本過高，很難盈利。

數據顯示，每日優鮮的前置倉SKU大約在3000個左右，一般情況下生鮮類前置倉每100平方米可設置約200-300個SKU，如果按照3000個SKU計算的話，最少需要1500平方米左右，而通過線下觀察，每日優鮮目前大部分前置倉的規模是在300-500平方米左右，這也意味著在一定面積內實現SKU最大化，本身就是個偽命題。

招股書顯示，2020年，每日優鮮93%以上的新鮮農產品和80%以上的商品是直接從生產商處直接采購的，而行業平均直接采購率為55%。大規模的直采率考驗著公司對采購成本的控制能力，并且公司要承擔運輸鏈變長后增加的成本。加之采用自營模式，成本的壓力可想而知。

另外一個不容忽視的點，在于冷鏈物流的高昂成本，這也是生鮮電商一直難啃的骨頭。根據《2020年中國生鮮供應鏈市場研究報告》顯示，中國冷鏈運輸的投入期一般長達兩到三年，投入資本從數千萬到數億元不等。

圖源：每日優鮮招股書

盡管此前每日優鮮CFO王珺在接受媒體采訪時表示，每日優鮮已于2019年年底實現全面盈利。但招股書透露出的種種經營細節顯示，每日優鮮去年虧了16.5億元，在招股書中將虧損列入了風險因素，“自成立以來，我們每年都因經營活動產生凈虧損和負現金流，未來可能會持續這種狀況。”

7年的時間，每日優鮮依然沒走出虧損泥潭，至少表明在成本投入的每一環，都還沒有找到攤薄成本的最佳方式，并且在前端市場培育上，還不能停下腳步。整個生鮮的線上率才不過10%，在線下購買生鮮依舊是主流方式的情況下，如何能夠讓消費者養成對生鮮電商的依賴？

——補貼不能停。

從招股書能清晰地看到補貼的重要性，2019年到2020年，每日優鮮幾乎降低了包括履約費用、銷售和營銷費用、一般行政開支和技術內容等所有運營成本，而相應的2020年收入僅僅比上一年增加了1億多，要知道2018到2019年的營收可是實現了近2倍增長。

每日優鮮急著流血上市，吃緊的現金流容不得遲疑。按照每日優鮮這次上市募資的計劃，募集資金中有50%會用于前置倉零售業務，20%用于拓展智慧菜場業務，20%用于發展零售云業務。

招股書顯示，目前每日優鮮在16個城市的前置倉數量631個。但此前兩年曾有公開報道稱，每日優鮮全國20多所城市建立了超過1500個前置倉，表明每日優鮮在前置倉的布局上已經出現了收縮。

從燒錢求規模，到主動轉型為to B的科技服務商，為了獲得更多消費者信心，每日優鮮不得不又講起了新故事。今年3月，每日優鮮提出了（A+B）x N的發展戰略，欲將自己打造成社區零售數字化平臺。

其中，A代表其主營業務前置倉即時零售，B為智慧菜場業務，N則是零售云業務。

上市后的每日優鮮定位不再是生鮮電商，而是社區零售企業，它的目標是通過多業務布局，進入中國更多城市、更多業態，通過做數字化平臺幫助社區零售板塊的商超、菜場和小店及更多企業。

02

叮咚買菜會慌嗎？

今天晚間就將IPO的叮咚買菜，也選擇在前置倉這條道上繼續狂奔。

截至目前，叮咚買菜在29個城市建立了超950個前置倉，2018年到2020年，其收入從38.8億元增長到了173億元，年復合增長達到319.2%。

增速要超過每日優鮮的叮咚買菜，在資本眼中會更好嗎，這個答案或許依然是否定的。

首先，與規模相應的，是虧損的擴大。叮咚買菜去年虧了31.8億，從招股書來看，各項運營成本都在成倍增加，尤其是履約和銷售營銷費用。2019年到2020年，履約費用占總收入比重從49.9%下降到了35.7%，但2021年一季度，又增長到了39%。銷售營銷費用占比則從2020年一季度的2.2%上升至8.4%。

這至少說明叮咚買菜并沒有打破前置倉高成本的魔咒，并且叮咚看似打破了前置倉難以下沉的命題，但現在看來，進入下沉市場是否有價值，還是未知數。這兩年新擴張的中小城市對于叮咚來說，真的就僅僅是“進入”，而不能談已“覆蓋”。因為這些新增前置倉數量加起來，也只抵得上北上廣一個城市的覆蓋數，但前置倉這種零售業態，需要依賴密集開店，才能覆蓋成本實現盈利。

下沉的故事未必適合所有平臺，三線以下城市被作為家庭購物線上化的市場，實際上有著先天性的不足。除了人口數量、消費力之外，最主要的問題是外來人口不夠，這也使得本地人口的本地生活特性非常突出。在這種傳統菜場和傳統超市供給十分平衡的市場里，單純的生鮮電商并不存在優勢，要么是新晉的商超品牌帶來產品力的提升，要么是社區團購的低價模式吸引一部分流量。綜合來看，前置倉并不切合下沉市場的需求。

但要是不走下沉，始終停留在一二線市場，也就講不出資本喜愛的規模化效應。

叮咚買菜留出了一塊想象空間，即拓展了毛利率較高的預制菜領域，今年初在華東市場推出“拳擊蝦”，上線一月銷售額破億，有報道中提到平臺大概每10個訂單，有3個是預制菜。可以肯定的是，預制菜相比生鮮能夠顯著降低履約成本，能帶來更高的毛利率，不過現在談盈利能力還為時尚早。

資本到底“偏愛”誰？

歸根結底，生鮮電商領域的玩家和生意模型實在有點多。以天貓生鮮為代表的傳統電商平臺售賣生鮮品類，還有淘鮮達、京東到家這種連接超市做O2O模式的平臺，同時還有以盒馬鮮生為代表的到家+到店模式。

如果沒有疫情的催化，前置倉兩兄弟的日子或許會好過很多。2019年底，以呆蘿卜為代表的一批生鮮電商倒閉，市場剛經歷一輪洗牌，而2020年初，疫情雖然加速了生鮮線上化進程，但也讓社區團購模式火熱起來，這給生鮮電商的“成本與效率”問題又到找新的解法。

這一領域幾乎是巨頭必爭之地，包括京東、拼多多、美團、滴滴等在內，都在用自建或投資的方式參與進來。一個很顯然的道理，相比25%的實物電商覆蓋率，生鮮的線上化率還有很大空間，并且作為高頻且剛需的品類，生鮮為平臺帶來的價值不止營收這么簡單。

一個很典型的例子，美團最新一季財報中提及，2021年Q1美團用戶環比新增5800萬，創上市以來的新高，其中約一半的新增用戶都由美團優選貢獻。

社區團購成了資本寵兒，根據企查查發布的2021年上半年的社區團購融資報告情況顯示，2021年前5個月的時間里，社區團購賽道獲得了8起融資，前半年的融資金額遠超去年，同比增長356.3%。

廣州飾品店貨架定做：而生鮮領域另一個不容忽視的玩家，是屢次傳出IPO消息的錢大媽。以加盟社區店實現擴張的錢大媽，在某種程度上像前置倉+到家到店的組合，8年開出3000家店。

廣州飾品店貨架定做：2017年6月份，錢大媽完成A輪融資，投資方是啟承資本；到2019年年底，錢大媽再次獲得了近10億元的D輪融資，由基石資本領投，老股東啟承資本在本次融資中再次追投。有報道顯示，最新一輪融資后，錢大媽的估值可以到250億元。

廣州飾品店貨架定做：實際上，僅靠生鮮能否支撐起一個獨立賺錢的平臺，一直存在爭議，畢竟在傳統商超中，生鮮大多是擺放在顯眼位置作為引流的商品，但對于平臺來說，生鮮這塊硬骨頭一旦啃下，意味著更多的想象空間，這也許是為什么生鮮總歸是巨頭的游戲。

前置倉的破發，或許是個很好的提醒。