文具貨架定制快訊：我只是對摩托羅拉公司的人，以及這家公司在移動通訊事業上居于主宰地位，留下深刻的印象。”1955年下半年，菲利普·A·費舍(Philips·A·Fisher)開始大量買進摩托羅拉的股票，并堅定看好摩托羅拉的成長價值，而摩托羅拉也沒有辜負他的厚愛，在費舍持股期間上漲了19倍左右。

文具貨架定制快訊：費舍在1958年將他的投資哲學寫成了一本叫做《怎樣選擇成長股》的書，這本書影響了全世界幾乎所有從事資產管理的投資經理，同樣也影響著中國的基金經理們，他們遵循著“成長股投資之父”費舍的理論在中國的資本市場上尋找具有價值的成長股。

文具貨架定制快訊：在2020年四季度，包括興證全球基金、廣發基金、諾安基金、全國社保基金等多家機構投資者新進買入了良品鋪子，其中明星基金經理董承非執掌的興全趨勢基金悄然布局了良品鋪子這支股票，并一舉成為該股的第十大流動股股東。

文具貨架定制快訊：費舍看懂了摩托羅拉的未來，以及它不一樣的“價值”。這些基金經理買入良品鋪子又是因為什么呢?或許通過深度剖析良品鋪子的公司業績與發展戰略之后，我們才能理解他們的投資邏輯。

01

明星基金經理新進買入

如何尋找到有價值的成長股，是基金經理們一直思考的問題，因此，他們不會貿然買入一只股票。基金經理們對布局上市公司的投資邏輯都是經過深思熟慮的，反過來也說明，這些被其投資的股票都是具備投資價值的上市公司。

3月30日，良品鋪子披露了2020年年報，報告期內，公司實現營業收入78.94億元，同比增長2.32%;實現凈利潤3.44億元，同比增長0.95%。

營收與利潤的雙增長也獲得了機構投資者的認可，將良品鋪子2020年三季報與年報對比后可以看出，在去年四季度，包括社保基金、公募基金等多家機構買入了良品鋪子的股票。其中，最大的亮點，就是董承非執掌的興全趨勢基金以持股20.4745萬股成為良品鋪子第十大流通股股東。

很多年輕的投資者可能不知道興全趨勢基金的業績有多好，董承非在2013年10月28日開始執掌這支基金，截至2021年3月30日，他任職期間的興全趨勢基金的收益率達到332%左右，年化回報率近22%。

興全基金副總經理董承非

兩年前，在一次基金高峰論壇上，董承非闡述了他自己對成長投資的理解，“價值投資和成長投資都是看基本面的;價值投資更看重當下，成長投資更看重未來。”

從2003年入行至今，董承非經歷過三輪牛熊周期，常常被宣傳為“長跑健將”、“明星基金經理”，他也是市場中難得的“雙十”選手，即“投資年限超過十年，年化收益率超過10%”的基金經理。

“巴菲特選公司就四點，一是考慮商業模式，二是考慮護城河，三是考慮管理層，四是考慮價格，但是這四點是有前后順序的。”董承非在2020年8月的一次與投資者交流的時候闡述過自己怎么去判斷一個公司的投資價值，原先他是會想關注價格，但是現在他決定按照巴菲特的順序來，“先確定一個好公司”。

這一次，他布局了良品鋪子。

同樣在2020年四季度進入良品鋪子前十大流通股東行列的基金還有，全國社保基金503組合一舉買入100萬股良品鋪子，躍居為其第二大流通股股東。

作為風格穩健的長期機構投資者，社保基金長線持有的重倉股歷來都受到資本市場的關注。全國社保基金503組合此次大手筆買入良品鋪子，說明長期機構投資者對其未來成長性的看好。

諾安積極配置基金以持股50.0023萬股位列第五大流通股股東，該基金的基金經理是羅春蕾，她的持股理念是“專注于大消費領域的投資，尤其偏好大眾消費品。我們選擇中長期行業景氣度高，且經營趨勢向好的公司持有，不因市場階段性的風格偏好或企業中短期的經營波動而頻繁調倉。”

原本就持有良品鋪子的鵬揚景沃基金在去年四季度繼續增持，升至第三大流通股股東。負責該基金股票投資的基金經理是趙世宏，他是北京大學金融學碩士，有著10年金融行業從業經驗。

趙世宏的投資理念是“在市場變化中，本基金始終保持定力，堅守基本面研究，配置于各優質行業的龍頭公司。”和董承非一樣，趙世宏選擇了一個“龍頭公司”——良品鋪子。

還有一個海外機構投資者(QFII)——挪威中央銀行，自2020年二季度買入187.9494萬股良品鋪子之后就堅持持有，并牢牢占據著第一大流通股股東的位置。

從國內的社保基金、公募基金，再到海外的QFII，不同類型的機構投資者都布局了良品鋪子，這也說明了良品鋪子的不一樣的價值。

02

全渠道核心競爭力

能夠吸引海內外多位基金經理青睞的上市公司，一定有其過人之處。

資料顯示，良品鋪子是一家以產品創新為驅動，致力于為消費者提供高品質、健康營養零食的全渠道、全產業鏈協同企業，主要從事休閑食品的研發、采購、銷售、物流配送和運營業務。

從2006年8月在武漢開出第一家門店至今，良品鋪子已經走過了近十五個春秋。2019年1月，良品鋪子在高端零食成果發布會上正式提出“高端零食”將是未來的品牌戰略及企業戰略。良品鋪子創始人、董事長楊紅春將其解讀為“高品質、高顏值、高體驗”及精神層面的滿足，公司也從起步發展階段走向了如今的高端化發展階段。

2020年2月24日，良品鋪子在上海證券交易所掛牌上市，成為“疫情后上市第一股”。從其披露的已知財務數據來看，良品鋪子的營收從2015年的31.49億元到2020年的78.94億元，5年的復合年均增長率(CAGR)達到了20.18%;凈利潤從2015年的0.48億元到2020年的3.44億元，5年的CAGR達到了48.27%，更何況這其中還包括了2017年計提股份支付金額1.3億元的原因，否則這一數字將會更高。

良品鋪子在2020年取得了營收與利潤的“雙增長”，能夠取得這個成績著實不易，畢竟2020年的疫情影響了整個消費市場。在應對外部市場環境發生變化的時候，良品鋪子加快了全渠道的布局與細分市場產品的開發，同時提高了運營效率，這是其在2020年取得“雙增長”的三個“致勝法寶”。

休閑食品是直接面向終端大眾的，因此渠道發揮的作用至關重要，讓消費者能非常容易地購買，就是渠道的作用。目前，良品鋪子已經形成了門店零售渠道、門店外賣渠道、團購渠道、線上店鋪渠道(包含傳統的電商渠道及新興的社交電商渠道)的全渠道布局。

良品鋪子2020年營業收入中的線上銷售收入增長8.35%，線上銷售收入占營業收入比重為50.68%，同時，線下銷售逐步恢復。

截至2020年末，良品鋪子的全渠道SKU有1256個，公司全年全渠道終端零售額超過1000萬元的SKU有275個，覆蓋13個物理品類，其中新品SKU有38個。

門店布局方面，良品鋪子2020年新開直營門店和加盟門店共計622家，新開拓了云南、貴州、山東、海南、甘肅、河北、山西7大市場，打造城市地標店16家。截至2020年年末，良品鋪子的線下直營門店和線下加盟門店一共有2701家，分布于21個省/自治區/直轄市。分區域看，良品鋪子在2020年進駐華北市場，繼續加大在華東、華南等地區的市場開拓力度，除去受到疫情影響較大的華中區域(以武漢為代表)，良品鋪子在華東、西南、華南、其他和線上收入均呈現增長趨勢，全國化布局進一步推進。

在電商方面，早在2012年，良品鋪子成立湖北良品鋪子電子商務有限公司，主要從事平臺電商業務。截至2020年年末，良品鋪子在第三方電商平臺上總共設立了2B和2C的平臺電商子渠道79個。

更重要的是，除去這些傳統的銷售渠道以外，良品鋪子新開展了在抖音、快手社交平臺的電商業務，搭建了多賬號矩陣體系，與外部主播合作超過1000人，全年完成直播合計3700余場，平均一天達到10場直播，其中一場達人直播終端銷售額達2200萬元，取得了行業領先地位，良品鋪子全年的社交電商全渠道累計終端銷售額達到1.23億元。

在2020年，良品鋪子已經完成了“門店+私域流量運營平臺”的建設，沉淀企業微信客戶超1000萬人。在當前側重線上電商形式的休閑零食行業中，體系成熟、發展穩健的門店零售渠道已經構成良品鋪子獨特的核心競爭力。良品鋪子線下門店的價值逐步體現出來，可以沉淀來自線上的流量，這種獨特的核心競爭力，或許也是諸多基金經理投資良品鋪子的原因之一。

華安證券分析師文獻在3月30日的研究報告中指出，良品鋪子“全渠道運營，線上線下占比均衡，深耕華中、夯實華南，穩步推進華東、華北、西南、西北市場布局，逐步形成全國化。渠道方面，公司有能力整合產品研發和供應資源，聯動線上線下實現全渠道整合營銷。”

03

研發碩博人才占比九成

根據中華全國商業信息中心《2020年零食市場研究報告》的數據顯示，良品鋪子連續六年國內高端零食銷售領先，高端零食戰略能夠堅持執行的背后是良品鋪子持續的研發投入。

很多人也許只知道科技型企業需要研發投入，而實際上消費類企業的研發投入也是不可忽視的。

消費者在品嘗良品鋪子高端零食的時候，可能并不知道，這每一包零食的背后是良品鋪子200余人技術團隊的智慧結晶。在這個技術團隊中，良品鋪子營養健康研究院碩博學位人才占比達92%，擁有食品科學、食品營養、農產品加工與貯藏工程等多個領域科學家和研發專家。

良品鋪子2020年的研發投入達到0.34億元，較2019年增長23.22%，研發人員數量占公司總人數的比例也從2019年的1.33提升到2020年的1.43，這都源自“公司持續加強新產品研發投入，引進優秀的研發人才，持續提高產品研發能力、提升產品品質。”

正是基于這種持續的研發投入支撐了公司高端化，良品鋪子在健康營養技術和加工技術上深度研發，研究和突破了壓差膨化、植物肉生產、果蔬保鮮保脆、果脯果汁減糖、三重控糖、中溫滅菌等關鍵技術，取得了七項專利技術。同時，良品鋪子在研發創新中推出了滿足用戶營養健康需求的細分市場品牌產品，例如兒童零食品牌“良品小食仙”，健身零食品牌“良品飛揚”等。

在中國人的傳統觀念中，兒童是不能吃零食的，而實際上這是一種錯覺。良品鋪子作為主要起草單位參與制定了《兒童零食通用要求》(T/CFCA 0015——2020)團體標準，填補了國內兒童零食產品標準的空白，規定不含反式脂肪酸，少油脂、少食糖、少食用鹽，嚴格控制食品添加劑等多項高要求，致力滿足3-12歲兒童健康成長需求。

在2020年，良品鋪子旗下兒童零食共有200多個SKU，全年全渠道實現收入達2.23億元，銷售凈利潤達到2540.98萬元，其中明星產品“芝麻夾心海苔”全年實現收入4153萬元，“小兔山楂棒”全年實現收入1897萬元，“益生菌酸奶豆”全年實現收入670萬元。

健身零食更是一種突破，原本那些想健身而又不敢吃零食的用戶群體都可以成為新的零食消費者。良品鋪子在2020年推出上市的健身零食共計21款新品，全年全渠道終端銷售額1.08億元，其中“低脂雞胸肉”全年終端銷售額1768萬元，“蛋白代餐奶昔”全年終端銷售額1371萬元。

華安證券的研究報告指出，Mob研究院于2019年進行休閑食品用戶畫像，發現70%的消費者介于25-34歲，女性、購物達人居多，這類人群更講究零食口感和品牌，對價格不敏感，愿意為了品質支付高的價格。且隨著健康生活觀念的普及，低脂低添加的健身食品不斷上市，消費者開始關注食品的營養與健康，未來注重高品質高營養的高端化零食將逐漸盛行。

文具貨架定制快訊：細分消費人群和消費場景，針對不同需求適時推出新品，良品鋪子通過“兒童零食+健身零食”打開了傳統零食銷售的天花板，更是打開了估值空間。邏輯很簡單，良品鋪子讓不吃零食的人開始吃零食，等于是把休閑食品行業這塊“蛋糕”變得更大了。

持續的研發投入與研發人才的儲備，帶來新的利潤增長點，提高了企業的成長性，這或許也是明星基金經理董承非“相中”良品鋪子的一個重要原因。

根據中國產業經濟信息網數據顯示，中國休閑食品行業的零售市場由2010年的4014億元迅猛增長到2017年9146億元，預計2020年中國休閑食品零售市場規模將超12000億元。10年的CAGR為11.57%，整體來看，中國休閑食品行業呈現出長期穩定增長的趨勢。

文具貨架定制快訊：居民日常飲食消費逐漸由“吃得飽”、“吃得好”向“吃得健康”開始轉變，在此背景下，未來隨著消費者的消費水平和購買力的不斷提升，以高端零食為代表的良品鋪子的市場銷售額將進一步擴大。

文具貨架定制快訊：自良品鋪子公布年報以來，國泰君安證券、招商證券、華泰證券、華安證券等多家知名券商研究機構都給出了“買入”或“增持”的研究評級，這也可以佐證明星基金經理為何要買入良品鋪子的原因，他看好的是高端零食未來的成長性，以及良品鋪子在高端零食領域的領袖地位。

文具貨架定制快訊：正如費舍在《怎樣選擇成長股》中說的那樣，“對經營良好的公司來說，其行業領袖地位可以創造出很強的競爭優勢，而這種競爭優勢對投資者來說很有吸引力。”