廣州超市中島柜定制：增長放緩、利潤下降。業績交流會上，有分析師問阿里巴巴的高管，國內零售消費低迷的趨勢，在 2022 年會是 V 字形、L 字形，還是 V 的前一半？張勇說：我們也想知道。

2 月 24 日，廣州超市中島柜定制：阿里巴巴集團公布 2022 財年第三季度業績（2021年10月-12月），這是阿里實行“多元化治理”后的第一份財報。季度收入為 2425.80 億元，同比增長 10%；歸母凈利潤為人民幣 204.29 億元，同比大幅下降 74%。

廣州超市中島柜定制：凈利潤下降主要由于商譽減值、股權投資公允價值變動等非經常性因素。但即使扣除非經常性因素，阿里巴巴第三財季扣非凈利潤為 446.24 億元，依然比 2020 年同期下降了 25%。

所謂的多元化治理，是指在2021年底阿里進行的組織架構調整：戴珊正式負責新設立的中國數字商業板塊（含大淘寶、B2C零售、淘菜菜、淘特和國內貿易等）蔣凡則成為海外數字商業板塊負責人（含速賣通、國際貿易、Lazada等）。

對于阿里的這份財報，廣州超市中島柜定制：媒體普遍持看衰態度，有文章認為：這份阿里巴巴2014年赴美上市后的最差財報，而且在此時間周期內還涵蓋了電商行業最重要的11月。

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阿里的核心“電商業務”增長到了天花板？

雖然張勇曾經一再宣稱，“經過20余年的發展，我們已經成長為一家橫跨消費互聯網和產業互聯網，依靠多個引擎驅動長期增長的公司。”但是電商依然是阿里最顯著的標簽，也是其收入和利潤的主要來源，但是在這一板塊，這些年以來，阿里顯得“疲態”。

本次財報中，凈利潤大幅下降，而營收10%的增速，也是創下了阿里2014年在美上市以來的最低增速。阿里在財報中表示，主要由于整體市場狀況放緩以及競爭，導致淘寶和天貓線上GMV同比單位數增長。在宏觀政策的導向之下，阿里需要進一步關注商戶的健康狀況，開展“支持商家降費措施”。

來自于商家的收入，阿里稱之為“客戶管理收入”（CMR），包括電商平臺的廣告流量收入以及傭金收入，這項收入一直被視為阿里的命脈。該季度，阿里CMR為1000億元，同比下降1%。這可以解讀為在反壟斷政策之下，平臺被嚴禁“二選一”，對商戶的松綁所致。

收入減少的同時，阿里還表示本季度增加了對新業務板塊的投入支出，包括陶特（淘寶特價版）、淘菜菜、LAZADA、餓了么等。這也進一步拉低了阿里的凈收益降低。

在去年12月的阿里投資者大會上，副首席財務官徐宏將阿里各個業務分別劃到“播種、壯大和盈利”3個不同的發展階段。很顯然，淘寶和天貓處于“盈利階段”，而淘特、淘菜菜以及海外業務等處于播種階段。

對阿里來說，在電商板塊，淘寶和天貓經過多年的發展已經不再具備迅猛的增長勢頭，這是普遍的商業規律，而在“下沉市場”以及“本地生活”這兩個板塊，被阿里寄予厚望的陶特和淘菜菜、餓了么又能否給阿里帶來全新的想象空間呢？

筆者認為，淘特和淘菜菜分別對標拼多多和美團，阿里在這兩個板塊沒有明顯優勢，想要依靠這兩塊業務為阿里這頭大象帶來新的想象，有點捉襟見肘力不從心之感。

在阿里的財報中的，淘特和淘菜菜所體現的亮點，主要在于“活躍用戶的增長。”本季度，淘特用戶新增3900萬，用戶規模超2.8億，支付訂單量總體增長100%。而淘菜菜顯示的數據則是本季度GMV環比增長30%。

短期內，淘特和淘菜菜對阿里的營收和利潤貢獻非常有限。

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海外業務成為“希望的田野”

早在2019年，阿里就給自己的定位是“以內需消費、全球化和高科技三大戰略為引擎”。內需消費可以理解為國內電商（包括天貓淘寶陶特以及淘菜菜餓了么等等），全球化就是海外電商，而高科技則是以阿里云為代表。

去年底，被視為阿里進取型干將的蔣凡負責海外業務。對阿里來說，國內電商格局早已固化，國內商業增長乏力，而且自2021年以來，宏觀背景下的政策導向對阿里這樣的巨頭型平臺企業并不利好，阿里在國內的發展肉眼可見地到達了增長的天花板，海外業務理所應當地需要被寄于更大的期望。

但是，海外電商這場仗，好打嗎？

截至2021年12月31日，阿里的海外市場年度活躍消費者總數首次突破3億，達到3.01億，Lazada、速賣通（AliExpress）各自的月活用戶也都超過1億。本財季阿里國際商業營收為164.49億元，中國商業營收為1722.26億元，前者還不到后者的1/10。但是，從增量上來看，海外業務確是大有可為：

該季度，阿里年度活躍消費者數量凈增加了1600萬，總體訂單同比增長25%。其中在東南亞市場，Lazada的訂單量同比增長52%；在土耳其和中東市場，Trendyol訂單同比增長49%。

阿里的財報電話會議中就菜鳥以及云計算能力對其海外業務的分工賦能及未來發展機會點進行了陳述：通過 Lazada、全球速賣通和 Trendyol 提供的業務場景，菜鳥已經形成了東南亞和歐洲的物流能力，阿里未來也會將菜鳥作為全球化戰略的重點繼續投入；此外，電話會還提到了云計算也是支持阿里全球化戰略的另一個基礎保障。數據顯示，在2022年財年前三季度，國際商業零售收入占比7%，與阿里云基本持平。

海外業務雖然前景廣闊，但是競爭壓力也是十分巨大。

據統計，2022年全球電商增速前十的國家或地區為菲律賓、印度尼西亞、巴西等東南亞及南美國家。以東南亞為例，2022年，東南亞的電商銷售總額預計達896.7億美元，同比增速為20.6%。到2023年，該地區將突破1000億美元大關，遠遠高于2019年的372.2億美元。

目前來看，國內互聯網企業以電商為業務形式出海的首站都聚集于東南亞市場。這這里也成為競爭最為激烈的“橋頭堡”，阿里、騰訊、字節都集中于此。

騰訊旗下的Shopee成立于2015年，和Lazada一樣總部同樣在新加坡，其母公司電商Sea已在納斯達克上市，而騰訊持有40%的股份，是Sea的第一大股東。

2020年，Shopee的GMV以142億美元位居印尼所有電商榜首，達 37%的市場份額。而Lazada的GMV約為45億美元，約為其三分之一。

另外，字節旗下的Tiktok也頻頻發力電商。據中國企業家雜志的報道，亞馬遜商家遷移至TikTok上做到700多萬元的GMV，且毛利超過20%。TikTok在印尼招聘電商方面人才， TikTok Shop（小店）已新增泰國、越南、馬來西亞三個站點。

為了開拓海外市場，阿里在這一板塊的投入也是不吝巨資。海外電商的虧損幅度從14億元的虧損拉到了29億元，其中Lazada虧損更是擴大一倍至30億。財報電話會中，阿里解釋，虧損擴大的主要原因就是 Lazada 用于用戶獲取和用戶粘性的營銷推廣支出增加。

03

芒格抄底，浮虧40%

資本市場對阿里的本期財報顯然是持悲觀態度的。

財報發布當日（2月24日），阿里巴巴美股股價下跌了0.72%，最終報收于108.93美元。這個價格幾乎與七年多前阿里巴巴在美剛上市時差不多。2014年9月19日，阿里赴美上市，當時的開盤價為92.7美元。那一年，阿里的營收為708億元。

一些投資人認為，“近期阿里巴巴股價一路走低，盡管利潤大幅降低，營收增幅放緩，但利空出盡，可能正是一個抄底的好時機。”不過也有投資人堅定認為，受反壟斷以及國際關系影響，“阿里巴巴的股價依然偏高。”

2021年第一季度，美國著名投資家查理·芒格首次買入阿里股票，被視為抄底。在2月17日Daily Journal股東會上，98歲的芒格表示“阿里巴巴是讓我感到舒適的投資機會”。

截至去年末，芒格持有602060股阿里股票，買入成本估算約為1.09億美元，但是，如今108美元的股價意味著芒格浮虧約40%。 

查理·芒格

去年高盛、高瓴、淡馬錫等均先后賣出甚至清倉阿里巴巴股份。而全球最大對沖基金橋水則選擇增持，幅度達到29%。

為提振股價，阿里方面表示股票回購計劃仍然推進中。2020年12月28日，阿里巴巴董事會授權回購100億美元的美國存托股。2021年8月3日，阿里巴巴公布2022財年第一季度財報時，宣布將股份回購計劃從100億美元擴大至150億美元，這也是阿里有史以來最大規模的回購計劃。

阿里值不值得增持，需要要看三個方面：

第一，在國內商業板塊中，阿里的新業務能否得到爆發式增長。在2月23日，有消息爆出，阿里計劃大舉進入“自營電商”，以自營模式對抗京東的“品質電商”。這不失為電商板塊重獲高增長的路徑之一，但面對的必然是毛利率下降。

第二，在云計算以及大數據板塊，是否還有更大的發展空間。本次財報中，云計算增長20%，而且在連續虧損近十年之后，阿里云連續第三個季度獲得正收益。這顯然是阿里未來重要的發力空間。另外，除了云計算，在大數據、2B端的產業互聯網以及芯片的研發等等領域，同樣是阿里需要重視的長期機會點。

第三，就是前文所分析的“海外業務”。在巨量投入的同時，海外業務更需要阿里清晰的定位以及獨特的模式優勢打贏一眾國內外競爭對手。

所以，阿里的機會點，短期希望在于國內商業，中期希望在于海外業務，而長期的希望則在于高科技板塊。

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阿里進入U型通道

廣州超市中島柜定制：筆者認為，當下的阿里，進入了一個U型通道的底部，這個U的底部會有多長的時間跨度，需要阿里更加高明的全新業務布局和戰略規劃。

在此次的電話會議上，阿里的幾位高層多次提及一個詞，“多引擎”。

廣州超市中島柜定制：多引擎業務，可以視作阿里去年12月推行的“多元化治理”的一項愿景：在各個業務領域用更清晰的戰略藍圖、更敏捷的組織面向未來。張勇說“希望通過更多新型治理方式的探索，始終用生產關系的先進性來驅動先進生產力的釋放，用組織的創新去驅動業務的創新。”

廣州超市中島柜定制：但是，實際的財務數據需要阿里面對現實而不是自圓其說，以漂亮的概念和冠冕堂皇的邏輯解釋描繪阿里的明天毫無意義。

廣州超市中島柜定制：當下的阿里需要更加嚴酷、謹慎、理智的自我審視，未來三到五年之內，去偽存真之后，真正的著力點應該放在哪個方向上？