佛山超市中島貨架定制：這局，京東悄悄贏了阿里？

發(fā)布日期：2021.11.29　

佛山超市中島貨架定制快訊：11月18日，京東和阿里巴巴相繼發(fā)布了2021年三季度財(cái)報(bào)。雖然兩者業(yè)績均大幅承壓，但業(yè)績更“差”的京東卻更受市場認(rèn)可。

財(cái)報(bào)顯示，佛山超市中島貨架定制快訊：三季度，京東實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2187.08億元，同比增長25.54%；歸母凈虧損28.07億元，去年同期歸母凈盈利75.6億元。阿里巴巴三季度（2022財(cái)年第二季度）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2006.9億元，同比增長29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.67億元，同比下降81.34%。

大環(huán)境發(fā)生變化，佛山超市中島貨架定制快訊：增速放緩、利潤下降早在大部分投資者的預(yù)期之內(nèi)。但京東和阿里巴巴還是獲得了截然不同的市場表現(xiàn)。

佛山超市中島貨架定制快訊：財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，阿里巴巴美股收跌11.13%，反觀京東美股收漲5.95%。表面上看，相比阿里巴巴，京東的業(yè)績明顯更“慘淡”。那么，資本市場為何更青睞京東？

本文核心看點(diǎn)：

1、大環(huán)境發(fā)生變化，阿里巴巴核心業(yè)務(wù)受沖擊更大，淘寶天貓?jiān)鲩L幾近停滯，而京東的自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)??；

2、阿里巴巴為了守住核心業(yè)務(wù)基本盤，圍繞用戶增長進(jìn)行投入——以守為攻；京東意在拓展平臺業(yè)務(wù)邊界，加速第三方業(yè)務(wù)滲透，加大投入是為“攻城略地”——以攻為守；

3、在政策層面充滿不確定性，消費(fèi)疲軟的市場中，沒有贏家，留給京東阿里們的挑戰(zhàn)還有很多。

“停滯”VS“穩(wěn)健”

實(shí)際上，京東的成長性要高于阿里巴巴。

阿里巴巴自2020年四季度開始并表高鑫零售的業(yè)績，這無疑會拉高前者的營收增速。在2020Q4-2021Q3期間，阿里巴巴難免會出現(xiàn)“高成長”的假象。若剔除掉高鑫零售并表的影響，阿里巴巴該季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1804.38億元，同比增長16.37%，低于京東同期的25.54%。

此外，大環(huán)境發(fā)生變化，阿里巴巴核心業(yè)務(wù)受沖擊更大。

阿里巴巴和京東的核心業(yè)務(wù)分別是平臺業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)，兩者相互補(bǔ)充。

雖然京東和阿里巴巴均屬于電商企業(yè)，但兩者的商業(yè)模式存在本質(zhì)區(qū)別：阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)采取輕資產(chǎn)平臺模式，收入來源是廣告、交易傭金以及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，做的是流量生意。淘寶天貓的傭金、廣告收入是阿里巴巴的核心收入支柱。而京東是以自營為主，本質(zhì)上是一家零售商，賺的是商品差價(jià)。

不過，雙方逐漸進(jìn)入彼此的核心領(lǐng)域：阿里巴巴越來越“重”，京東加快平臺化擴(kuò)張。

首先，從營收構(gòu)成看，阿里巴巴的收入主要來源于電商、云計(jì)算、數(shù)字媒體和娛樂與創(chuàng)新活動和其他業(yè)務(wù)。電商業(yè)務(wù)是阿里巴巴的核心支柱，涵蓋客戶管理和其他業(yè)務(wù)。其中客戶管理是由淘寶天貓的傭金和廣告收入構(gòu)成的，其他收入主要包括高鑫零售、盒馬、天貓超市和進(jìn)口直營等自營業(yè)務(wù)。

自2020年開始，阿里巴巴其他收入占比超過20%，加速“京東化”。

2020年10月，阿里巴巴完成高鑫零售的收購并開始并表，意在形成線下線上的協(xié)同，讓線下流量反哺電商業(yè)務(wù)，緩解流量焦慮。同時(shí)，線下零售業(yè)務(wù)也能得到數(shù)字化賦能。

2021年10月20日，《晚點(diǎn) LatePost》獨(dú)家報(bào)道了天貓超市和進(jìn)出口事業(yè)群升級為B2C零售事業(yè)群，自營業(yè)務(wù)上升到阿里有史以來最高權(quán)重，阿里巴巴的“重資產(chǎn)”屬性越來越明顯。2021年三季度，阿里巴巴的其他收入同比增長111%至551.32億元，占總營收的27%。

不過，阿里巴巴的核心業(yè)務(wù)——客戶管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入716.95億元，僅同比增長3%，遠(yuǎn)低于去年同期的20%。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

妙解公司表示，受消費(fèi)需求降溫、“二選一”取締導(dǎo)致部分服裝商家分流至競對手中，以及存量市場競爭加劇的影響，淘寶天貓漲不動了，這是阿里巴巴大盤失速的主因。

但反觀京東的核心業(yè)務(wù)受大環(huán)境變化的影響相對較小，表現(xiàn)穩(wěn)健。

該季度，京東自營業(yè)務(wù)收入為1860.08億元，同比增長22.86%，雖然略低于大盤增速，但依然保持20%以上的增速。京東自營業(yè)務(wù)包括3C&家電商品收入和日用百貨銷售收入，其中3C&家電收入為1108.81億元，同比增長18.81%，低于大盤增速；日用百貨收入為751.27億元，同比增長29.37%。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

此外，京東也在擴(kuò)大平臺業(yè)務(wù)邊界。

京東自營業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)模式，前期需要較大的資金支持，其盈利能力顯著弱于平臺化業(yè)務(wù)。為尋求利潤突破以及打開估值想象空間，京東開放第三方物流以及提高第三方商家的收入比例。

因此，京東收入除了來源于自營商品收入，還來源于服務(wù)收入。服務(wù)收入主要是指京東向第三方商家收取的傭金、廣告費(fèi)，以及物流收入和新業(yè)務(wù)，具體包括平臺及廣告服務(wù)收入和物流及其他服務(wù)收入。

該季度，京東服務(wù)收入為167.75億元，同比增長35.15%，增速遠(yuǎn)高于阿里巴巴同期客戶管理收入增速。一是源于京東該項(xiàng)業(yè)務(wù)基數(shù)較低；二是“二選一”的取締，京東分流了阿里巴巴部分服裝GMV。

另外，相比阿里巴巴，京東下一季度業(yè)績較為樂觀。

“二選一”的取締使阿里巴巴的核心品類遭受一定的沖擊。截至11月12日零點(diǎn)，天貓雙11總交易額定格在5403億元，同比增速為8.45%，創(chuàng)歷史新低，且遠(yuǎn)低于全行業(yè)的12.22%。而京東雙11期間累計(jì)下單金額超過3491億元，同比增速為28.6%，是全行業(yè)的2倍。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

同時(shí)，阿里巴巴對自身的情況也不樂觀。財(cái)報(bào)電話會議中，阿里巴巴在業(yè)績報(bào)告中下調(diào)了此前給出的財(cái)年增長指引，從30%下調(diào)到了20%-23%。

“以守為攻”VS“以攻為守”

從戰(zhàn)略投入方向來看，雙方策略戰(zhàn)術(shù)相佐：阿里巴巴為了守住核心業(yè)務(wù)基本盤，圍繞用戶增長進(jìn)行投入——以守為攻；京東意在拓展平臺業(yè)務(wù)邊界，加速第三方業(yè)務(wù)滲透，加大投入是為“攻城略地”——以攻為守。

2021年三季度，京東歸母凈虧損28.07億元，去年同期為75.60億元，由盈轉(zhuǎn)虧；阿里巴巴實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.67億元，同比下降81.34%。京東和阿里巴巴的盈利能力均嚴(yán)重承壓，均是投資（包括權(quán)益和證券投資）損失和加大戰(zhàn)略投入所致。

不過，值得注意的是，京東和阿里巴巴對外投資大多數(shù)是戰(zhàn)略投資，而非純財(cái)務(wù)投資。因此該部分損益對雙方利潤的影響可能是長期的，但與主營業(yè)務(wù)無關(guān)，可以剔除該部分影響觀察經(jīng)營層面的表現(xiàn)。

毋庸置疑的是，雙方均因?yàn)榧哟髴?zhàn)略投入而導(dǎo)致經(jīng)營層面的盈利能力大幅承壓，但不同的是，雙方戰(zhàn)略方向不一致。

（1）阿里巴巴“以守為攻”

在互聯(lián)網(wǎng)紅利殆盡，存量市場競爭加劇，以及“二選一”被取締的背景下，阿里巴巴現(xiàn)有的市場面臨競對蠶食的風(fēng)險(xiǎn)，只能通過讓利消費(fèi)者和商家來守住目前的市場份額。

2021年三季度，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤150.1億元，經(jīng)營利潤率為7.48%，同比降低1.31個(gè)百分點(diǎn)。這主要是阿里巴巴圍繞用戶增長進(jìn)行戰(zhàn)略投入。

電商業(yè)務(wù)是阿里巴巴的基本盤，而支撐電商業(yè)務(wù)增長的是用戶增長。但流量增長卻是阿里巴巴“永恒的難題”。

一方面，互聯(lián)網(wǎng)紅利殆盡，電商平臺現(xiàn)有市場中的用戶量逐漸趨于飽和，獲客成本水漲船高；

另一方面，存量市場競爭加劇，強(qiáng)敵環(huán)伺，阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)逐漸被分流：前有京東、拼多多等老競爭對手的左右夾攻，后有抖音、快手等短視頻平臺的覬覦。

為了緩解流量焦慮，該季度，阿里巴巴加大社區(qū)團(tuán)購、淘寶特價(jià)版、本地生活等新興業(yè)務(wù)板塊的投入，與拼多多、京東形成正面競爭，搶奪下沉市場流量。

顯然，阿里巴巴的下沉策略奏效。截至2021年三季度末，阿里巴巴國內(nèi)零售平臺年度活躍用戶數(shù)達(dá)到了8.63億，同比增長14%，環(huán)比增加了3500萬，再次站上3000萬新增大關(guān)。

但用戶增長的代價(jià)是費(fèi)用大幅增加。該季度，阿里巴巴的市場費(fèi)用率達(dá)到14.38%，同比提升3.18個(gè)百分點(diǎn)，嚴(yán)重侵蝕了其利潤空間。

可見，阿里巴巴是圍繞用戶增長進(jìn)行戰(zhàn)略投入，是為了防御競對的蠶食，穩(wěn)住核心業(yè)務(wù)。不過，在消費(fèi)需求低迷，市場存量競爭加劇的大環(huán)境下，阿里巴巴維持已有市場份額的代價(jià)越來越大。如上文所述，阿里巴巴用戶增長了，但其核心業(yè)務(wù)卻增長停滯。

（2）京東“以攻為守”

京東加大戰(zhàn)略投入，是在“攻城略地”——拓展平臺業(yè)務(wù)邊界，加速第三方業(yè)務(wù)滲透。

2021年三季度，京東實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤25.72億元，經(jīng)營利潤率為1.18%，低于去年同期的2.52%，主要是京東在加大京東物流和新業(yè)務(wù)的投入，使其虧損幅度擴(kuò)大。

從最新披露的口徑看，京東業(yè)務(wù)主要分三部分：京東零售、京東物流和新業(yè)務(wù)，其中新業(yè)務(wù)涵蓋京東產(chǎn)發(fā)、京喜事業(yè)群、海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新和社區(qū)團(tuán)購等。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

首先，該季度，京東物流經(jīng)營虧損率為0.28%，同比轉(zhuǎn)虧，主要是加大前置投入帶來資本折舊增加。

截至2021年9月30日的一年間，京東物流運(yùn)營的倉庫數(shù)量增加了約500個(gè)，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于京東從2007年開始自建物流到2017年十年間的倉庫增長總量。目前京東物流服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)量約20萬家，京東物流的外部客戶收入占比繼續(xù)超過50%。

京東加大物流方面的投入，意在鞏固自身的核心壁壘。

京東物流作為京東的三駕馬車之一，也是京東最為重要且不可或缺的。京東物流為京東提供良好的物流體驗(yàn)，是京東與阿里巴巴、拼多多等電商巨頭形成差異化競爭的關(guān)鍵一環(huán)。

京東物流對京東的意義有三：一是更好地支撐電商業(yè)務(wù)，提供良好的用戶物流體驗(yàn)，保障時(shí)效性；二是深度捆綁供應(yīng)商；三是占存貨壓資金，發(fā)展京東金融業(yè)務(wù)。

其次，京東新業(yè)務(wù)該季度的經(jīng)營虧損率為36.16%，同比下降8.27個(gè)百分點(diǎn)，主要因京喜事業(yè)群轉(zhuǎn)入而虧損加劇。京東利用京喜事業(yè)群深耕下沉市場，驅(qū)動用戶增長，補(bǔ)齊“零售基因”較重的京東在流量獲取上的短板。截至2021年三季度末的活躍購買用戶達(dá)5.52億人，單季凈增2000萬人。

不過值得注意的是，京喜在7月收縮至10個(gè)省份，履約成本有所下降，使新業(yè)務(wù)虧損率環(huán)比收窄7.21個(gè)百分點(diǎn)，從而導(dǎo)致京東整體經(jīng)營利潤率高于市場預(yù)期的0.7%。

可見，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場競爭加劇的背景下，京東業(yè)績表現(xiàn)出一定的韌性，因此獲得市場認(rèn)可。

亮點(diǎn)VS隱憂

根據(jù)2021年雙11期間的銷量表現(xiàn)，可以預(yù)見，阿里巴巴業(yè)績表現(xiàn)仍遜色于京東。以及政策風(fēng)險(xiǎn)猶存，阿里巴巴的資本市場表現(xiàn)也不容樂觀。

佛山超市中島貨架定制快訊：本周，海納國際集團(tuán)、Needham、德意志銀行和阿格斯研究公司等至少4家投行分析師下調(diào)了阿里巴巴目標(biāo)價(jià)。截至目前，華爾街對阿里巴巴的12個(gè)月平均目標(biāo)價(jià)已經(jīng)被下調(diào)至208美元。

但也無法否定阿里巴巴電商行業(yè)的龍頭地位。2021財(cái)年（2020年4月1日-2021年3月31日），阿里巴巴國內(nèi)電商GMV高達(dá)74940億，接近中國2020年全年社會消費(fèi)零售總額——391981億元的20%，足以能見證其市場地位。

而且電商平臺業(yè)務(wù)市場更為廣闊，估值想象空間更大。阿里巴巴前期借助互聯(lián)網(wǎng)紅利建立“起量”邏輯，通過流量聚集帶來強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這是阿里巴巴電商業(yè)務(wù)中最大的核心壁壘。

此外，佛山超市中島貨架定制快訊：妙解公司表示，政策趨嚴(yán)下，阿里巴巴與電商無關(guān)的業(yè)務(wù)板塊或?qū)ⅹ?dú)立出去，且阿里巴巴也難以通過提高業(yè)績預(yù)期提振市場信心。阿里云是阿里巴巴目前唯一個(gè)可以提高市場預(yù)期的業(yè)務(wù)。

京東雖然三季度業(yè)績表現(xiàn)暫占上風(fēng)，但長期來看，京東也遭遇了發(fā)展瓶頸——平臺化進(jìn)展較慢。

2021年三季度，佛山超市中島貨架定制快訊：京東平臺及廣告服務(wù)收入為167.75億元，僅是淘寶天貓同期（716.95億元）的23%。且從收入占比來看，京東服務(wù)收入占比從2017Q3的8.7%提升至2021Q3的14.95%，4年的時(shí)間僅提升了6.25個(gè)百分點(diǎn)。