深圳文具書架定制快訊：4月8日晚，順豐控股(002352.SZ)發(fā)布2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，稱將“虧損9億至11億元”。2019年Q1凈利潤12.6億，2020年Q1疫情突襲下凈利潤仍達9.07億，2021年Q1的巨虧算得上“爆冷”。

深圳文具書架定制快訊：根據(jù)已公布的1、2月“經(jīng)營快報”，順豐頭兩個月業(yè)務(wù)量突破16億件，同比增長53.9%。與此同時，單票收入從2020年同期的19元降至16.3元，降幅為14.1%。但從凈利潤9億到虧損11億，這一出一進20億元“落差”從何而來？還要從正式的財報中找答案。

深圳文具書架定制快訊：對于順豐巨虧，資本市場反應(yīng)強烈，4月9日“當場”跌停，隨后兩個交易日又跌10.89%。4月13日，順豐股價收于64.8元，對應(yīng)市值2952億。較2月18日盤中高點的跌幅達48%。春節(jié)后的48個交易日，順豐市值蒸發(fā)2730億！

深圳文具書架定制快訊：偏娛樂的自媒體用“順豐雷暴”狂吸眼球，嚴肅財經(jīng)媒體沉痛分析“順豐做錯了什么”，厚道者發(fā)出“順豐是否被錯殺”之問……

順豐是“爆冷”而不是“暴雷”。順豐沒做錯什么，更沒有被錯殺，而是疑似“自殺”。

“以價換量”見成效

2020年，順豐營收達1540億，同比增長37.3%，比2019年的增速高13.9個百分點。

對于疫情沖擊下的增速上揚，資本市場“報以熱烈掌聲”，2020年股價上漲了137.2%。2021年頭兩個月，順豐股價漲幅分別為12.2%和6.03%。

2020年順豐營收逆勢增長37.3%，快運業(yè)務(wù)量更是陡增68.4%、超過81億票。

推動業(yè)務(wù)量增長的關(guān)鍵因素是降價。2020年的中國快遞行業(yè)，在疫情和極兔們掀起的價格戰(zhàn)“雙重打擊”下，單票收入下降10.6%（2019年快遞行業(yè)單票價格跌幅僅為0.9%）。而順豐單票收入從2019年的21.9元降至17.8元，同比下跌19%，幅度遠超行業(yè)水平。

2020年，順豐市場份額增加了2.2個百分點。在六大快遞公司中，市場份額增長的還有中通（+1.3個百分點）、韻達（+1.2個百分點）、圓通（+0.8個百分點）。申通、百世的市場份額則分別下降1個百分點、1.7個百分點。

2020年，六大快遞公司合計配送693億單，占總業(yè)務(wù)量的83.2%，較2019年提高2.8個百分點，行業(yè)集中度進一步提高。

單票收入一降再降，毛利潤從何而來？

2015年，順豐毛利潤、毛利潤率分別為105億、21.7%。以2015年單票收入為基準，2016年單票收入下降7%，而毛利潤率只下降了1.6個百分點。到2018年，單票收入較2015年累積降幅已超過20%，毛利潤率較2015年只下降了3.8個百分點。

單票收入與毛利潤降幅之間的巨大反差，說明順豐“挖潛”取得一定成效。

最神奇的是2020年。2019年毛利潤率17.4%，2020年單票收入下降19%，毛利潤“何處存身”呢？結(jié)果2020年達到創(chuàng)紀錄的252億，毛利潤率16.4%，僅比2019年低1個百分點。

想知道順豐是怎么做到的，可將成本分攤到每單業(yè)務(wù)進行觀察。

順豐三大主要成本是外包、薪酬及運輸。

2020年，三大成本合計占營收成本的84%（占營收的70.2%）。其中，外包成本808.4億，占營收成本的62.76%；職工薪酬130.5億，占營收成本的10.13%。這兩項都屬于人力成本，合計938.4億，占營收成本的72.9%。運輸成本142.6億，占營收成本的11.1%。

將以上成本攤?cè)?1.37億票快遞業(yè)務(wù)：票單人力成本11.5元（9.9+1.6），同比下降2.03元；票單運輸成本1.8元，同比下降0.4元；票單其它成本2.5元，同比下降0.92元。

這樣算下來：2020年單票成本15.8元，較2019年下降3.35元；而單票收入減少4.17元，單票毛利潤從2.76元降至1.94元，少賺0.82元。

2017至2019年，順豐單票成本下降1.71元。2020年下降3.35元，是此前兩年下降金額的兩倍，壓降力度空前。

進一步分析。2020年票單成本下降中，外包貢獻了36%、薪酬貢獻了24.6%，合計50.6%。也就是說，成本下降一半靠的是省人力。運輸成本下降的貢獻率為12%，其它成本下降的貢獻率為27%。

在單票收入一降再降的情況下，順豐通過提高人力、設(shè)備/設(shè)施的使用效率不斷壓降單票成本。特別是2020年的以價換量，成效斐然，不僅奪回兩個百分點的市場份額，毛利潤還創(chuàng)了新高。

重新劃分業(yè)務(wù)

自2020年起，順豐將營收分為三個部分披露：速運分部（包括時效、經(jīng)濟、醫(yī)藥及冷運、國際等板塊）、快運分部（提供快運產(chǎn)品的物流服務(wù)）和其它（包括供應(yīng)鏈、同城等）。

2020年速運分部收入（對外）1234億，凈利潤90億，毛利潤率、凈利潤率分別為19%、6.74%；

快運分部收入（對外）193.4億，凈虧損9.1億，毛虧損率、凈虧損率分別為0.6%、4.06%；

其它分部收入（對外）112.5億，凈虧損11.3億，毛利潤率9.9%、凈虧損率6.3%。

綠線：毛利潤率，黃線：凈利潤率

速運、快運、其它分部占有總資產(chǎn)分別為586億、677億、934億，收入占比約80%的速運占有資產(chǎn)最少是什么道理？

年報披露各分部間資產(chǎn)重合部分達476億，占總資產(chǎn)的43%。重合部分占比越大，說明各分部間共用資產(chǎn)程度越高，也就是說資產(chǎn)利用效率提高了。比如，其它分部用到的資產(chǎn)占順豐總資產(chǎn)的84%，其實真正為這個分部置辦的資產(chǎn)沒多少，主要靠“見縫插針”使用其它分部的資產(chǎn)。

2020年，順豐支柱板塊“時效快遞”收入663.6億，同比增長17%；經(jīng)濟快遞441.5億，同比增長64%，新增收入主要來自電商平臺賣家；疫情下國際板塊收入59.7億，同比增長110.4%。快運、同城急送、供應(yīng)鏈板塊收入分別增長46.3%、61.2%和44.5%，這三項業(yè)務(wù)帶來約20億虧損。

順豐急什么？

在中國快遞行業(yè)，順豐是獨樹一幟的存在。

采取加盟模式的快遞公司只能將用戶支付費用的一部分（如面單費、中轉(zhuǎn)費、運輸費、派送費）確認為營收，而采取自營模式的順豐可以將用戶付款全額確認為營收。因此，盡管業(yè)務(wù)量跌出前五，以營收而論順豐仍居全行業(yè)第一。

采取自營模式的順豐，直接掌控物流網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)及核心資源，通過強大的“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”提供“快+安全”的服務(wù)，用戶滿意度常年居行業(yè)榜首。

高品質(zhì)意味著高成本，而用戶對價格的敏感程度高于品質(zhì)。盡管順豐費率遠高于行業(yè)平均水準，但盈利能力并不理想。2018年、2019年扣非凈利潤率還不到4%。

隨著中國快遞行業(yè)管理及技術(shù)水平的提高，順豐的相對優(yōu)勢減弱、市場份額下滑。盈利不理想、規(guī)模掉隊，隨著頭上光環(huán)的消散，市值跌落上千億。

已經(jīng)“掉隊”的順豐“急了”，開啟“以價換量”模式。

2019年Q1單票收入23.7元，同比上漲6.2%。6月單票價格松動，同比降低1%，從此業(yè)務(wù)量與價格“分道揚鑣”——Q2單票價格漲幅僅為1.6%，業(yè)務(wù)量增速提高到10.9%；Q3單票價格下降7.4%、業(yè)務(wù)量增12.7%；Q4單票價格降幅達17%，換來的是業(yè)務(wù)量勁增51.6%。

2019年單票價格從1月的24.9元跌至12月的19.3元，降幅達22.7%。

疫情加速了順豐“以價換量”的進程。2020年Q1、Q2單票價格降幅均超過20%，業(yè)務(wù)量同比增速分別為75.2%、85.3%。

2020年業(yè)務(wù)量增長68.4%、奪回兩個百分點的市場份額，同時毛利潤創(chuàng)新高，至少順豐在去年“以價換量”是成功的。

2021年頭兩個月，單票價格在2020年Q1下降21.7%的基礎(chǔ)上再降14%，是降價過頭還是如業(yè)績預(yù)告所說“高價租用臨時資源造成暫時虧損”，要看今年后面幾個季度的業(yè)績。

股價暴跌不是壞事

進入2021年，各大快遞公司日子都不好過。申通說最多將虧損1億，圓通、韻達、百世虧損也基本成為定局。但順豐從盈利到虧損的反差太大，在“萬綠叢中”稱得上“最綠”。

在4月9日的業(yè)績預(yù)告中，順豐給出五個理由：一是加大新業(yè)務(wù)開拓及資源投入；二是為應(yīng)對業(yè)務(wù)量激增租用高成本的臨時資源；三是資源整合過程中存在重疊投放；四是員工不回家過年，員工補貼創(chuàng)新高；超低價“特惠專配”業(yè)務(wù)量增長迅猛，電商件毛利潤承壓。

季報未經(jīng)審計，披露信息有限，更何況是一份“預(yù)告”。順豐的五個理由是否足以造成“20億落差”，是否存在“投資公允價值調(diào)整”“應(yīng)收賬減值準備”“商譽及無形資產(chǎn)減值”等非經(jīng)常、非現(xiàn)金因素，尚不得而知。

股價暴跌對順豐不是壞事。

2021年2月10日，順豐發(fā)布《非公開發(fā)行A股預(yù)案》，稱“募集不超過220億元”用于“新建湖北鄂州民用機場轉(zhuǎn)動中心”等項目。3月17日，順豐披露“非公開發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會受理”。4月12日，順豐披露“收到證監(jiān)會反饋意見”。

截至2020年末，順豐擁有75架全貨機，加散航總計航線2110條，日平均班次3743次。全年運輸167萬噸、9億票，占順豐業(yè)務(wù)量的11%，占全國航郵的34%。

順豐航運能力甩國內(nèi)“友商”好幾條街，但與國際快遞巨頭（DHL、UPS、FedEx）相比差得遠。僅從飛機的數(shù)量看，三巨頭就比順豐高一個數(shù)量級（FedEx、UPS都接近700架）。

順豐的“星辰大海”是走出國門、與國際快遞巨頭競爭。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國理應(yīng)有世界級快遞公司。

全球航空貨運總量大約只占全球貿(mào)易總量的1%，而貨值占比達到三分之一。沒有強大的航空運輸能力，談什么參與國際競爭？

深圳文具書架定制快訊：鄂州機場“國際航空物流樞紐”建成后，將成為亞洲第一、世界第四貨運樞紐機場。預(yù)計2025年貨物吞吐量將達245萬噸，旅客100萬人次。2030年，貨物吞吐量將進一步增加到330萬噸，旅客150萬人次。 

深圳文具書架定制快訊：在湖北鄂州建設(shè)物流樞紐，不僅要有實力和勇氣，還要獲得各級政府部門的支持，可謂機不可失、失不再來。通過非公開發(fā)行募集220億的重要意義，怎么強調(diào)都不為過。

220億不是小數(shù)量，可能涉及幾十家投資機構(gòu)，一旦最終獲得批復(fù)要盡快打款。潛在投資人已“各就各位”。發(fā)行價格這個最重要的因素不可能沒有“大致范圍”。

深圳文具書架定制快訊：為保護普通投資者利益，監(jiān)管規(guī)則要求非公開發(fā)行價不低于20日均價的80%。如果二級市場受利好消息刺激（定增通常被視為利好），股價大幅上漲，定價范圍將被迫調(diào)整，不免大費周章。

深圳文具書架定制快訊：在這樣背景下，4月8日發(fā)布的第一季度業(yè)績預(yù)告，在客觀上起到降低投資者預(yù)期、防止股價過快上漲的作用，相當于“潑了一盆涼水”。